锂铬资源双龙头、近看铬远看锂

　　公司是一家立足西藏罗布莎铬矿和扎布耶盐湖等优质矿山，从事铬矿开采、盐湖提锂为主，西藏国有矿业开发的唯一上市平台。目前拥有6万吨/年铬矿和8000吨/年锂矿产能，在建10万吨/年铬矿项目预计2017年投产(可能会延后)，18000万吨/年锂矿生产线则因技术问题缓建。2016H公司营业收入2.75亿元，同比大幅下降-34%,主要因产品产量大幅下降所致。其中，铬、锂产品收入分别为0.6亿元和1.25亿元，占营业收入比重分别为22%和45%，是公司收入的主要来源。2016H公司净利润0.4亿元，同比大幅上涨171%，主要因碳酸锂和铬矿价格高导致毛利增加所致。2016H锂、铬产品毛利分别为0.11亿元和0.89亿元，占总毛利的10%和83%,是公司利润的主要来源。

　　锂：拥有最优质资源、静待技术突破

　　公司拥有国内锂资源储量最大(153万吨)、锂平均浓度最高(0.12%)，镁锂比最低(0.008)的扎布耶盐湖开采权，但因地处高海拔地区，开采难度大。拥有采用太阳池浓缩法的8000吨/年锂矿，2000吨/年碳酸锂和2000吨/年氢氧化锂产能，仍未达产。二期18000吨/年锂矿项目及配套项目仍采用太阳池浓缩法，目前正在进一步优化工艺，暂时缓建。但因碳酸锂价格仍保持11万元/吨的高位，虽上半年产量下降但盈利状况好。我们认为一旦大规模低成本盐湖提锂技术突破，公司业绩成长空间巨大。

　　铬铜：铬价反弹但产量萎缩、10万吨/年铬矿项目前景乐观

　　公司立足罗布莎铬矿，拥有6万吨/年铬矿产能，是国内产量最大的铬矿。拥有1500吨/年电解铜产能，5000吨/年电解铜及配套产能因铜价下跌及铜矿品位低难开采等问题缓建。公司募集4.69亿元用于10万吨/年铬矿开发项目的定增已经完成，开发的罗布莎I、II矿群南部铬铁矿0.702平方公里采矿权铬矿储量大(170万吨)、品位高(47.41%)，项目计划2017年投产，2018年达产。可研报告显示，达产后每年净利润将达8472万元。

　　截止至10月17日，南非Cr44%铬精粉上海港自提价已涨至51元/吨度，同比上涨59%，较年初上涨104%。铬矿主要用于生产铬铁，90%用于不锈钢行业的生产。2016年上半年中国产量增长8%,是带动铬矿需求增长和价格上涨的最主要原因。2015年全球铬矿产量达3100万吨，中国产量仅为12-15万吨，进口铬矿1040万吨。我们认为2016年铬矿将继续维持供应偏紧格局，价格段仍偏强。但不锈钢产量增速放缓将导致铬需求放缓，价格中长期存在回调压力。

　　盈利预测及估值：投资评级“买入”、目标价“22元/股”

　　基于2016E/2017E/2018E铬矿产量分别为2万吨/2万吨/5万吨、锂矿产量分别0.2万吨/0.3万吨/0.3万吨等假设，预计公司2016E/2017E/2018E的归属净利润分别为48百万元/71百万元/136百万元，对应的EPS分别为0.09元/0.14元/0.26元，对应的BPS分别为4.13元/4.27元/4.53元。采用PB估值，对应2017年5.16倍PB,目标价位“22元/股”，投资评级“买入”。

　　风险提示：锂铬产量不及预期、锂铬价格回调超预期、铬项目投产不及预期。